Warum der AEX-Index weiter fallen könnte: Was könnte ihn nach unten ziehen?

01. Historischer Kontext

Das Worst-Case-Szenario beginnt mit einem teuren, konzentrierten Index, der mit einer ungünstigeren Inflationsmischung konfrontiert ist.

Der AEX startet nicht von einem stark gefallenen Niveau in diese Phase. Der Index schloss am 15. Mai 2026 bei 1.010,44 Punkten, und die Metadaten von Yahoo Finance wiesen ein 52-Wochen-Hoch von 1.036,02 Punkten aus. Das Monatshoch im Januar 2026 lag bei 1.027,02 Punkten, sodass der Markt weiterhin nahe an Rekordniveau notiert. Dies macht ihn anfällig für eine Abwertung, sollte sich die makroökonomische Lage auch nur geringfügig verschlechtern.

Datenbasierte bärische Visualisierung für den AEX-Index — Das Negativszenario betrifft vor allem einen Markt, der immer noch auf Widerstandsfähigkeit setzt, während die Inflation wieder angezogen hat und das Wachstum schwach bleibt.

AEX-Rahmenwerk über verschiedene Anlegerzeithorizonte hinweg

Horizont	Was am wichtigsten ist	Was würde die Abwärtsthese stärken?	Was würde die Abwärtsthese schwächen?
1-3 Monate	Inflationszahlen, EZB-Kommunikation und Unterstützungsniveaus	Die Inflation bleibt bei nahezu 3,0 % und der Index fällt unter 980.	Die Inflation kühlt sich schnell ab und Käufer verteidigen 1.000
6-12 Monate	Gewinnrevisionen und Gewinnbreite	Die EPS-Revisionen in Europa werden erneut angepasst und die Konzentration steigt.	Revisionen weiten sich positiv aus und zyklische Werte halten sich.
Bis 2027	Ob sich ein schwaches Wachstum in eine anhaltendere Verlangsamung verwandelt	Energieschock und schwaches BIP treffen auf anhaltend hohe Zinsen	Das Wachstum beschleunigt sich wieder, während die Zinsen keine Belastung mehr darstellen.

Die Zusammensetzung des Index verstärkt diese Anfälligkeit. Laut dem Factsheet von Euronext vom 31. März 2026 machten die zehn größten Komponenten 75,42 % des AEX aus. Diese Konzentration ist in einem Aufwärtsmarkt von Vorteil, da Qualitätsunternehmen den Index dominieren. Sie wirkt sich jedoch negativ aus, wenn ein oder zwei große Aktien den Index nicht mehr tragen.

Auch die Bewertung spielt eine Rolle. Auf der Seite des iShares AEX UCITS ETF von BlackRock wurde zum 14. Mai 2026 ein KGV von 18,31 und ein Gewinn je Aktie von 5,55 ausgewiesen. Das ist im globalen Vergleich nicht extrem, aber hoch genug, dass der Markt weiterhin Vertrauen in Wachstum, Disinflation und Gewinnrevisionen benötigt, um eine Kurskorrektur zu vermeiden.

02. Schlüsselkräfte

Fünf negative Faktoren, die den AEX nach unten drücken könnten

Erstens hat sich die Inflation in die falsche Richtung entwickelt. Die erste Schätzung von Eurostat prognostiziert für die Eurozone im April 2026 eine jährliche Inflation von 3,0 %, gegenüber 2,6 % im März. Dies ist von Bedeutung, da ein Index nahe seines Höchststandes ein schwaches Wachstum leichter verkraften kann als einen erneuten Bewertungsschock durch höhere Realzinsen.

Zweitens befindet sich die EZB nicht in einem Zustand der Disinflation. Am 30. April 2026 beließ die EZB den Einlagenzins bei 2,00 % und erklärte, die Aufwärtsrisiken für die Inflation und die Abwärtsrisiken für das Wachstum hätten sich aufgrund des Krieges im Nahen Osten und der gestiegenen Energiepreise verschärft. Dies entspricht nahezu der Lehrbuchdefinition eines schwierigen Umfelds für teure Aktien.

Drittens ist das Wachstum zwar positiv, aber schwach. Laut einer ersten Schätzung von Eurostat wird das BIP der Eurozone im ersten Quartal 2026 im Vergleich zum Vorquartal lediglich um 0,1 % wachsen. Auch das niederländische Statistikamt meldete für das erste Quartal ein Wachstum von 0,1 % gegenüber dem Vorquartal. Langsames Wachstum ist an sich nicht negativ, wird aber negativ, wenn es mit einer höheren Inflation und geringem Spielraum für aggressive Zinssenkungen einhergeht.

Viertens ist das Konzentrationsrisiko hoch. Dieselben Euronext-Daten zeigen für Shell 16,02 %, für ASML 14,69 % und für Unilever 12,41 %. Sollte einer dieser Schwergewichtskonzerne die Erwartungen verfehlen oder eine branchenspezifische Neubewertung erfahren, könnten die Auswirkungen auf den Index deutlich größer sein, als es die allgemeinen Makrodaten allein vermuten lassen.

Fünftens sind die Strategieabteilungen für Europa zwar konstruktiv, aber vorsichtig, was nicht bedeutet, dass Kursverluste ausgeschlossen sind. Goldman Sachs Research erklärte im Januar 2026, dass europäische Aktien im 71. Perzentil des KGV der letzten 25 Jahre lägen und prognostizierte für den STOXX 600 im Jahr 2026 weiterhin nur eine bescheidene Gesamtrendite von 8 %. JP Morgan Asset Management gab an, dass die Renditen aufgrund der hohen Aktienbewertungen in vielen Regionen zunehmend von den Gewinnen und weniger von der Multiplikatorausweitung getrieben werden sollten. Dies ist im Grunde eine Warnung, dass der AEX schnell an Wert verlieren könnte, wenn die Gewinnentwicklung ins Stocken gerät.

Fünf-Faktoren-Bewertungsmodell für den Negativfall

Faktor	Warum es wichtig ist	Aktuelle Bewertung	Voreingenommenheit
Inflation	Höhere Inflation verringert den Spielraum für multiple Expansionen.	Die Inflation im Euroraum beschleunigte sich im April wieder auf 3,0 %.	Bärisch
EZB-Haltung	Die anhaltend restriktiven Zinssätze erhöhen die Hürde für Aktien.	Der Zinssatz für die Einlagenfazilität bleibt unverändert bei 2,00 %.	Bärisch
Wachstum	Ein schwaches BIP lässt weniger Spielraum für Gewinnverfehlungen.	Das BIP der Eurozone und der Niederlande wuchs im ersten Quartal jeweils nur um 0,1 % gegenüber dem Vorquartal.	Neutral bis bärisch
Konzentration	Nur wenige Titel können Indexrückgänge verursachen.	Top Ten Gewicht bei 75,42 %	Bärisch
Bewertung	Höhere Ausgangsmultiplikatoren erhöhen die Enttäuschungsempfindlichkeit.	AEX-Proxy-KGV bei 18,31	Neutral bis bärisch

Das bärische Szenario wird am stärksten ausgeprägt, wenn folgende Faktoren zusammentreffen: träge Inflation, schwaches Wachstum, eingeschränkte Flexibilität der EZB und jegliche Anzeichen dafür, dass die Gewinnrevisionen wieder nachlassen.

03. Gegenstück

Was könnte einen noch stärkeren Rückgang verhindern?

Der erste stabilisierende Faktor ist, dass sich das Wachstum verlangsamt, aber nicht eingebrochen ist. Die Arbeitslosenquote im Euroraum sank bis März 2026 auf 6,2 %, was historisch gesehen immer noch niedrig genug ist, um die Binnennachfrage zu stützen. Wenn sich die Arbeitsmärkte stabilisieren, bleiben viele pessimistische Szenarien Bewertungskorrekturen und keine echten Gewinnrezessionen.

Der zweite Stabilisator ist die weiterhin bestehende KI-bezogene Nachfrage innerhalb des AEX. ASML erklärte im ersten Quartal 2026, dass Investitionen in die KI-bezogene Infrastruktur die Wachstumsaussichten der Halbleiterindustrie stärken, und ASM International gab an, dass die KI-getriebene Nachfrage im selben Quartal weiter zugenommen habe. Dies schützt den Index zwar nicht vollständig, bietet aber einen fundamentalen Ausgleich für die negativen Auswirkungen der Makroökonomie.

Der dritte Stabilisierungsfaktor ist die Verbesserung der EPS-Revisionen in Europa gegenüber ihrem vorherigen Tiefpunkt. JP Morgan Asset Management stellte fest, dass die EPS-Schätzung für Europa im Jahr 2026 nach sieben Monaten negativer Revisionen wieder angehoben wurde. Sollte sich dieser Trend fortsetzen, könnten Käufer selbst in einem weniger günstigen makroökonomischen Umfeld zurückkehren.

Was würde die bärische These widerlegen?

Unterstützender Faktor	Neueste Datenpunkte	Warum es wichtig ist	Aktuelle Bewertung
Arbeitsmarkt	Arbeitslosenquote im Euroraum: 6,2 % im März 2026	Hilft dabei, einen vollständigen Einkommenszusammenbruch zu verhindern.	Neutral bis bullish
KI-verknüpfte Investitionsnachfrage	Die Kommentare von ASML und ASM blieben im ersten Quartal 2026 positiv.	Bietet einen internen Wachstumsmotor für große AEX-Gewichte	Bullisch
Überarbeitungen	Die EPS-Schätzung für Europa im Jahr 2026 wurde wieder nach oben korrigiert.	Dies deutet darauf hin, dass der Markt noch nicht vor einer eindeutigen Gewinnrezession steht.	Neutral bis bullish

Die bärische Prognose bedarf daher der Bestätigung durch Kurs und Daten. Ohne diese Bestätigung ist eher eine Korrektur oder eine Seitwärtsbewegung wahrscheinlich, nicht aber ein struktureller Bärenmarkt.

04. Institutionelle Perspektive

Wie seriöse Institutionen das Abwärtsrisiko einordnen

Der Europa-Ausblick von Goldman Sachs Research vom Januar 2026 ist hilfreich, da er konstruktiv, aber nicht selbstzufrieden ist. Goldman prognostiziert für den STOXX 600 im Jahr 2026 lediglich eine moderate Gesamtrendite von 8 % und wies ausdrücklich darauf hin, dass europäische Aktien bereits im 71. Perzentil des KGV der letzten 25 Jahre liegen. Dies signalisiert Anlegern, dass bei anhaltend hoher Inflation wenig Spielraum für Fehlbewertungen besteht.

Der globale Aktienausblick von JP Morgan Asset Management für 2026 (ohne USA) unterstreicht dies. Demnach dürften die Renditen aufgrund der hohen Bewertungen in vielen Regionen zunehmend von den Gewinnen und weniger von der Multiplikatorausweitung getrieben werden. Für den AEX bedeutet dies, dass ein Kursrückgang wahrscheinlicher wird, falls sich die Prognosen nicht mehr verbessern oder einige Schwergewichte die Erwartungen nicht erfüllen.

Die EZB ergänzt das makroökonomische Risiko. In ihrer Entscheidung vom 30. April 2026 erklärte sie, dass sich sowohl die Inflationsrisiken nach oben als auch die Wachstumsrisiken nach unten verstärkt hätten. Dies ist keine Markteinschätzung, sondern beschreibt genau das makroökonomische Umfeld, in dem teure Indizes anfälliger werden.

Institutionelle Betrachtung des Negativfalls

Quelle	Was darin stand	Datum	Lesedurchlauf für AEX
Goldman Sachs Research	STOXX 600 Gesamtrenditeprognose von 8 % für 2026	15. Januar 2026	Dies impliziert ein konstruktives, aber nicht verzeihendes europäisches Setup.
Goldman Sachs Research	Europa liegt im 71. Perzentil des KGV der letzten 25 Jahre.	15. Januar 2026	Begrenzter Spielraum für einen Bewertungsschock
JP Morgan Asset Management	Die Renditen sollten zunehmend durch Gewinne und weniger durch die Ausweitung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses getrieben werden.	Die Outlook-Seite für 2026 wurde letzten Monat gecrawlt.	Eine schwache Gewinnbreite würde das Abwärtsrisiko erheblich erhöhen.
EZB	Die Aufwärtsrisiken bei der Inflation und die Abwärtsrisiken beim Wachstum haben sich verstärkt.	30. April 2026	Die makroökonomische Lage ist für Aktien schlechter, als es die einfachen BIP-Zahlen vermuten lassen.

Die institutionelle Schlussfolgerung lautet, dass ein pessimistisches Szenario keine dramatische Rezession erfordert. Eine abgeschwächte Rezession genügt: Hohe Bewertungen, eine träge Inflation und nur moderates Wachstum können dennoch einen deutlichen Indexrückgang bewirken.

05. Szenarien

Umsetzbare Abwärtsszenarien

Die folgenden Spannen sind Schätzungen des Autors, die auf dem aktuellen AEX-Niveau, der 52-Wochen-Spanne, dem Höchststand im Januar 2026 und den neuesten offiziellen Makrodaten basieren. Es handelt sich um Szenario-Tools, nicht um Kursziele von Brokern.

AEX-Abwärtsszenarien für die nächsten 6 bis 12 Monate

Szenario	Wahrscheinlichkeit	Reichweite	Auslösebedingungen	Wann sollte man überprüfen?
Tragen	40 %	930-975	Der AEX fällt unter 980, die Inflation im Euroraum bleibt nahe oder über 3,0 %, und die Revisionen fallen im nächsten Berichtszyklus schwächer aus.	Überprüfung nach jeder Veröffentlichung der Inflationsrate und unmittelbar nach der nächsten EZB-Sitzung
Base	35 %	975-1.030	Das Wachstum bleibt zwar schwach, aber positiv, KI-gestützte Marktführer behaupten sich, und der Markt bewegt sich seitwärts, während er auf klarere makroökonomische Signale wartet.	Monatliche Überprüfung mit BIP-, Inflations- und Arbeitslosenzahlen
Reliefbulle	25 %	1.030-1.060	Die Inflation lässt nach, der Ton der EZB verbessert sich, und der AEX erreicht nach besseren Revisionen wieder die Marke von 1.027 Punkten.	Überprüfung nach der nächsten Berichtssaison und der nächsten Prognoserunde der EZB.

Die entscheidende taktische Schwelle liegt bei 980. Sollte dieser Bereich bei anhaltend hoher Inflation nicht unterschritten werden, dürfte der Markt zunächst die untere Unterstützung testen, bevor er sich nachhaltig stabilisiert. Hält diese Unterstützung, dürfte es eher zu einer kurzfristigen Kurskorrektur als zu einer grundlegenden Neuausrichtung kommen.

Für Anleger gilt es, eine Bewertungskorrektur von einer gescheiterten langfristigen Anlagethese zu unterscheiden. Der AEX weist weiterhin strukturelle Qualität auf, doch im aktuellen makroökonomischen Umfeld ersetzt Qualität nicht die Notwendigkeit von Preisdisziplin.

Referenzen